Lưu ý: Bản tin này không phải là lời khuyên đầu tư.
Năm năm trước, Nvidia là một công ty bán dẫn cấp hai được biết đến với việc cung cấp cho Call of Duty độ phân giải tốt hơn. Ngày nay, nó là công ty có giá trị thứ ba trên Trái đất, với 80% thị phần thống trị chip AI, các nhà xử lý làm nền tảng cho việc tạo ra giá trị lớn nhất, nhanh nhất trong lịch sử (8 nghìn tỷ đô la). Kể từ khi siêu tân tinh AI OpenAI phát hành ChatGPT vào tháng 10/2022, giá trị của Nvidia đã tăng thêm 2.000 tỷ USD, tương đương giá trị của Amazon. Tuần này, Nvidia đã báo cáo thu nhập hàng quý khổng lồ - hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ, bán chip cho các trung tâm dữ liệu, đã tăng 427% so với cùng kỳ năm ngoái.
Năm ngoái, tại Cannes, Jensen Huang đã tự giới thiệu bản thân với tôi và nói "Tôi yêu video của bạn". Không nhận ra anh ta, tôi hỏi anh ta có muốn chụp ảnh không. Anh ấy nói có, chúng tôi chụp nhanh, và tôi tiếp tục bước đi. Kể từ đó, công ty của ông đã tăng thêm 1,3 nghìn tỷ đô la giá trị. Tôi đã điều trị bằng Ketamine, ngừng uống rượu trong 17 ngày và cài đặt bộ định tuyến chỉ với sự trợ giúp của YouTube. Đó là một năm trọng đại đối với cả hai chúng tôi.
Có một thỏa thuận gần như phổ quát về tiềm năng cách mạng của thị trường AI, một sự đồng thuận lịch sử giải thích quỹ đạo đi lên của cổ phiếu AI. Tóm lại, mọi người đang sủa lên cùng một cây ... khiến chúng ta trở nên ngu ngốc. Nó cũng truyền cảm hứng cho một câu hỏi: Chúng ta có đang ở trong một bong bóng không?
Tâm lý bong bóng
Vào những năm 1630, hoa tulip không trở nên đẹp hơn hoặc hữu ích hơn, nhưng mọi người trả giá chúng vì họ tin rằng họ có thể bán chúng cho người khác với giá thậm chí còn cao hơn. Aka lý thuyết "kẻ ngốc lớn hơn". Cổ phiếu meme tốt nhất có thể được định nghĩa là lý thuyết ngu ngốc nhất, vì nhiều người mua tin rằng họ là một phần của phong trào. Mẹo chuyên nghiệp: Nếu ai đó bảo bạn "dính nó vào người đàn ông", bạn thường là cây gậy. Những loại bong bóng này rất mong manh, và chúng hiếm khi trở nên lớn về mặt kinh tế rộng lớn hơn hoặc tồn tại rất lâu.
Bong bóng
Bong bóng trị giá hàng nghìn tỷ đô la, bóp méo nền kinh tế xảy ra khi tâm lý bong bóng thuần túy trùng lặp với tiềm năng kinh tế thực sự. Điều này biểu hiện như một cỗ máy tự đẩy - tăng giá cổ phiếu xác nhận các giả định và khuyến khích các dự báo tích cực hơn, thu hút nhiều nhà đầu cơ hơn, những người không muốn bỏ lỡ, v.v. Các yếu tố ngoại sinh bao gồm lãi suất thấp (tức là tiền rẻ) có thể thúc đẩy chúng, nhưng bong bóng thường có động cơ tăng trưởng kinh tế và công nghệ lâu dài ở cốt lõi của chúng:
- Bong bóng dot-com vào cuối những năm 90 được xác định dựa trên một luận điểm đã chứng minh: Internet là công nghệ biến đổi nhất của thiên niên kỷ này, sẵn sàng tạo ra giá trị chưa từng có. Điều đó đã xảy ra, và một số công ty có vẻ được định giá quá cao hóa ra lại là những món hời.
- Bong bóng thị trường nhà đất của những năm 2000 là một chức năng của lãi suất thấp, tài chính hóa và các yếu tố bên ngoài khác, nhưng dưới tất cả đó là một luận điểm chính xác: Đất đai là hữu hạn, nhà cửa là thiết yếu, và chúng ta không có đủ chúng. Gần hai thập kỷ sau, chúng ta vẫn không.
- Tiền điện tử là một bong bóng phần lớn được thúc đẩy bởi những điều vô nghĩa về tâm lý - Bored Apes nên được gọi là Bored Tulips. Nhưng công nghệ blockchain đã tạo ra một trường hợp cung cấp lợi ích thực sự và khả năng phục hồi của Bitcoin cho thấy nó có khả năng sẽ tồn tại như một kho lưu trữ giá trị.
Bong bóng lần này
Các phương tiện truyền thông tài chính sẽ lạc đề đến một trong những trò chơi yêu thích của nó, "Đây là bong bóng hay AI là thật?" Câu trả lời là có. Lời hứa kinh tế của AI cảm thấy có thật, thậm chí rõ ràng. Và đó là những gì làm cho một bong bóng không thể tránh khỏi. Bong bóng xuất hiện theo những cách bất ngờ, vì những lý do không thể đoán trước. Bong bóng lớn phồng lên theo những cách tương tự. Một sự đổi mới mang tính biến đổi xuất hiện, vốn đổ xô vào, định giá tăng, các nhà đầu cơ đổ thêm nhiên liệu, bầu không khí nóng lên, bong bóng phát triển, vốn giá rẻ thúc đẩy tăng trưởng và bánh xe quay.
Tất nhiên bây giờ chúng ta đang ở trong một bong bóng - làm thế nào chúng ta có thể không sau sự ra mắt tuyệt vời của ChatGPT? AI thật tuyệt vời, nhưng hiệu ứng cấp số nhân bong bóng đang phát huy rất nhiều tác dụng. Theo The Economist:
Đó là vào tháng Ba. Bây giờ nó là 3 nghìn tỷ đô la. Vì vậy, thị trường đang định giá doanh thu AI ở mức 150x. Trước AI, Microsoft được định giá khoảng 10x doanh thu, Alphabet ở mức 5x và Amazon khoảng 4x. Phát triển thành bội số AI này sẽ yêu cầu các doanh nghiệp này tìm thêm 500 tỷ đô la doanh thu hàng năm trong số đó, ngoài việc tiếp tục mở rộng hoạt động kinh doanh phi AI của họ, tương đương với việc tăng thêm doanh thu của Alphabet.
Con cưng của AI, Nvidia, đã được vẽ vào một góc của những vấn đề tốt. Nhưng, dù sao, một góc. Giáo sư Aswath Damodaran của NYU đã tính toán rằng Nvidia, để biện minh cho việc định giá của mình, sẽ không chỉ cần tiếp tục thống trị thị trường chip AI, được dự báo sẽ tăng trưởng mạnh mẽ, mà còn phải thống trị một thị trường khác có quy mô tương tự. Hãy suy nghĩ về điều này: Được xây dựng trong giá của Nvidia là kỳ vọng công ty sẽ tìm thấy một thị trường khác lớn như AI và đạt được sự thống trị tương tự.
Ở đỉnh cao của bong bóng dot-com, Google là người mới với công cụ tìm kiếm phổ biến thứ hai và Meta không tồn tại. Ngày nay, hàng trăm công ty khởi nghiệp AI đặt mục tiêu tái tạo loại thành công đó. Một VC nổi bật theo dõi 1.400 công ty khởi nghiệp AI, ngay cả trong môi trường đầu tư VC chặt chẽ. Khi đường ống IPO mở rộng, nhiều công ty sẽ xuất hiện ... và ngập nước. Nhiều người sẽ thất bại - đó là một bong bóng - nhưng không phải tất cả.
Có hai câu hỏi quan trọng liên quan đến AI, và cũng không phải là "chúng ta có đang ở trong bong bóng không?" Chúng tôi là. Các câu hỏi quan trọng là "khi nào nó sẽ bật lên" và "ai sẽ chịu đựng?"
Làm giàu nhanh chóng
Xác định thời điểm bong bóng vỡ một cách chính xác có thể là cách nhanh nhất để trở thành tỷ phú, vì việc di chuyển theo hướng của bạn và đòn bẩy về vốn là bạo lực. Quỹ đầu cơ của John Paulson đã kiếm được 15 tỷ đô la từ thời điểm bong bóng nhà đất vào năm 2007 (bao gồm 4 tỷ đô la cho chính ông); Michael Burry đã kiếm được vài trăm triệu và có một bộ phim làm về anh ấy, The Big Short. Nhưng thời gian là tất cả, và các vị thế bán tích cực cũng có thể bật lên. Burry đã bán khống Tesla vào năm 2020, chỉ để xem nó tăng gấp đôi trước khi dỡ ... ở đỉnh cao. George Soros đã "thua lỗ khổng lồ" khi bán khống thị trường dot-com vào năm 1999. Nhà đầu tư huyền thoại Julian Robertson đã biến 8 triệu đô la thành 22 tỷ đô la trước khi anh ta cũng đặt cược vào bong bóng dot-com... và từ bỏ vở kịch của mình một tháng trước khi nó xuất hiện. Xuất hiện sớm chìm Tiger Management. Nếu cái tên đó nghe có vẻ quen thuộc, đó là bởi vì Robertson sau đó đã đặt cọc Tiger Global, công ty bị PTSD - công ty đã mất 60 tỷ đô la để tồn tại lâu dài trên công nghệ vào năm 2022. (Các) bài học từ lịch sử đầu tư đều chỉ ra một điều: Không ai có bất kỳ ý tưởng nào. Cách để làm giàu là từ từ, mua toàn bộ đống cỏ khô thông qua các quỹ ETF chi phí thấp. Nhưng tôi lạc đề.
Thông báo dịch vụ công cộng: Không ai biết điều gì sẽ xảy ra - bạn nên đa dạng hóa và không cố gắng định thời điểm thị trường.
Nếu tôi biết khi nào bong bóng AI sẽ phát nổ, tôi sẽ không thảo luận về nó ở đây mà bán mọi thứ để mua các quyền chọn bán hết tiền trong MSFT, NVDA và các cổ phiếu AI khác, rút tiền sau vụ sụp đổ và mua Úc. Than ôi, tôi tự tin hơn về cách thức, so với khi nào, nhạc pop sẽ diễn ra.
Túi khí
Máy bay tuân theo các mô hình bay, được tính toán để tối đa hóa sự an toàn và thoải mái cho hành khách trong khi giảm thiểu sử dụng nhiên liệu. Tuy nhiên, khí quyển không phải là môi trường tĩnh và đôi khi máy bay gặp phải các khu vực chuyển động không khí nhanh cục bộ, hay còn gọi là nhiễu loạn. Một cơn gió lùa đột ngột có thể khiến máy bay rơi xuống hàng trăm hoặc hàng ngàn feet trong vài giây, một sự kiện được gọi là va vào túi khí. Hầu hết là vô hại, nhưng gió lùa mạnh có thể đáng sợ và nguy hiểm. Chỉ trong tuần này, một chiếc 777 của Singapore Air đã giảm mạnh đến mức một hành khách đã thiệt mạng và sáu người khác được đưa đến bệnh viện.
Máy bay hiện đại phục hồi sau khi va vào túi khí trong vài giây, nhưng các thị trường sủi bọt mất nhiều thời gian hơn để tìm chỗ đứng. Đây là một kịch bản: Một công ty phi công nghệ lớn (ví dụ: Walmart, JPM, Procter &; Gamble) sẽ thông báo rằng họ đang giảm bớt các sáng kiến AI của mình. Đóng cửa nhóm AI của mình, hủy bỏ một liên doanh, v.v. "Chúng tôi vẫn lạc quan về tác động lâu dài của AI đối với hoạt động kinh doanh của chúng tôi, nhưng chúng tôi không thấy ROI dự kiến ban đầu và đang thu hẹp mức đầu tư vốn vào công nghệ này." Cùng một chu kỳ đẩy giá lên sẽ giúp họ giảm giá, chỉ nhanh hơn: Các nhà phân tích sẽ xác định những người chơi AI nào đang bán cho công ty và mọi CEO trong mỗi cuộc gọi thu nhập trong tuần đó sẽ được hỏi liệu họ có cắt giảm chi tiêu AI của mình hay không. Sự đảo ngược xu hướng di chuyển thông qua các cuộc gọi thu nhập như virus cảm lạnh thông qua các trường mẫu giáo, và đến cuối tháng, sẽ không có CEO nào muốn ở trên chiếc trực thăng cuối cùng ra khỏi AI Saigon. Cổ phiếu AI sẽ giảm, và một khi chúng xảy ra, các nhà đầu cơ sẽ bắt đầu bán ra, tạo ra một cuộc giẫm đạp cho các lối thoát. Hàng nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường đã bị xóa trong vài tuần. Ai đó sẽ tính thời gian hoàn hảo. Hầu hết sẽ không.
Túi khí bật bong bóng dot-com thổi vào từ phía đông. Vào thứ Sáu, ngày 10 tháng 3 năm 2000, Nasdaq đạt 5.049. Thứ Hai tuần sau, dữ liệu kinh tế Nhật Bản cho thấy nền kinh tế của nước này đã thu hẹp trong quý IV năm 1999, và tin xấu đủ để khiến thị trường đầu cơ hoảng sợ. Đợt sụt giảm trong ngày đã khiến Nasdaq mất điểm lớn thứ tư từ trước đến nay. Nó sẽ không phá vỡ 5.000 một lần nữa trong 15 năm. Bong bóng nhà đất rơi vào túi khí của chính nó bảy năm sau đó, vào tháng Ba năm 2007, khi công ty cho vay thế chấp New Century Financial sụp đổ. Đà tăng của thị trường tiếp tục trong vài tháng nhưng đạt đỉnh vào tháng 10 trước khi tăng vọt về phía Trái đất.
Vụ nổ bong bóng
Sự sụp đổ của một bong bóng lớn có thể có tác động sâu rộng. Sự sụp đổ của bong bóng nhà đất năm 2007 đã lan sang hệ thống ngân hàng vào năm 2008 và đe dọa nền kinh tế toàn cầu - nếu bạn ở độ tuổi từ 16 đến 94, hy vọng đó sẽ là sự kiện tài chính quan trọng nhất trong cuộc đời bạn.
Chúng ta. Hy vọng.
Cuộc khủng hoảng dot-com chủ yếu làm tổn thương những người có khả năng chi trả, những người đã chấp nhận rủi ro mở to mắt. Tôi biết rất nhiều người trong số họ - 100 người trong số họ làm việc cho tôi. Chúng tôi gọi một nửa trong số họ vào phòng họp và cho họ nghỉ việc, điều này vẫn làm tôi buồn nôn khi nghĩ về nó. Tội lỗi là thuê họ ngay từ đầu - tuyển dụng nhiệt tình là một dấu hiệu của kinh tế bong bóng, vừa là triệu chứng vừa là nguyên nhân trong chu kỳ tự củng cố của bong bóng. Họ (hầu hết) là những người tuyệt vời, nhưng chúng tôi đã mua cùng một cách ẩn dụ như mọi người khác: Nếu bạn thuê họ, nó (doanh thu) sẽ đến. Điều tương tự cũng đúng trên khắp Thung lũng và trong các Thung lũng nhỏ đã mọc lên trong bong bóng (Hẻm Silicon ở NYC, Rừng Silicon ở Seattle - thậm chí còn có một vài thảo nguyên Silicon). Như trong mọi cuộc suy thoái ở Patagonia, hầu hết những người bị sa thải là những người trẻ có trình độ học vấn cao, có việc làm, những người đã tiếp tục các cơ hội khác. Cũng có hiệu ứng bậc hai. Có một cuộc suy thoái nhẹ vào năm 2000, điều này đặc biệt tồi tệ đối với những người tham gia lực lượng lao động hoặc hy vọng nghỉ hưu, và các công ty viễn thông đã ngân hàng mở rộng băng thông rộng không bao giờ kết thúc đã bị nghiền nát. Sự suy giảm thị trường rộng lớn hơn đã đẩy các công ty có nghĩa vụ lương hưu nặng nề vào tình trạng phá sản.
Ngay bây giờ, có cảm giác như bong bóng AI nằm trong lãnh thổ dot-com hơn là quốc gia khủng hoảng nhà ở. Nhưng nó càng lớn, chúng ta càng trở nên đòn bẩy và bán kính vụ nổ càng lớn. Sẽ rất lành mạnh nếu một số không khí xuất hiện vào năm 2024, nhưng quý quái vật của Nvidia có thể sẽ tiếp tục thổi phồng lĩnh vực này.
Cisco
Thời điểm kết thúc bong bóng ít thú vị hơn là nhìn qua nó. Nếu AI là một nửa bước đột phá công nghệ như cảm giác, nó sẽ duy trì việc tạo ra giá trị lâu dài... Nhưng ở đâu? Một khía cạnh của bong bóng này thu hút sự chú ý của tôi gần đây là câu chuyện chúng ta nghe ngày nay về Nvidia giống như những gì mọi người nói về Cisco trong thời gian dot-com chạy. Cisco là / là một công ty phần cứng sản xuất rất nhiều thiết bị mà internet chạy. Năm 1999, đó là trò chơi "chọn và xẻng" cuối cùng, công ty mà mọi quỹ công nghệ phải có trong danh mục đầu tư của mình và cổ phiếu bạn sở hữu nếu bạn coi mình là một nhà đầu tư nghiêm túc, không phải là một nhà đầu cơ. Hãy để bọn trẻ mua Pets.com và Amazon. Đó thực chất là câu chuyện về Nvidia ngày nay.
Chỉ có điều hóa ra có rất nhiều tiền "nghiêm túc" đó, và Cisco nhàm chán đã tăng giá gấp 40 lần từ năm 1995 đến năm 2000. Khi mọi thứ sụp đổ vào năm 2000, Cisco đã đi cùng với nó. Mặc dù việc mua thông minh ít bị đánh bại hơn Amazon và ít hơn nhiều so với Pets.com, công ty đã ngừng kinh doanh vào mùa thu năm đó.
Về lâu dài, Cisco đã làm "OK", duy trì hoạt động kinh doanh và đánh bại Nasdaq trong hầu hết những năm 2000, mặc dù nó đã không theo kịp sự gia tăng của Big Tech kể từ năm 2020. (Các comps dài hạn cho một chỉ số như thế này được gian lận chống lại các cổ phiếu riêng lẻ, vì các chỉ số được hưởng lợi từ sự thiên vị sống sót.)
Cisco có đặt cược tốt hơn Amazon không? Thậm chí không gần. Trên thực tế, nếu vào ngày 10 tháng 3 năm 2000, đỉnh điểm của bong bóng, bạn đặt một phần 10 số tiền của mình vào 10 cổ phiếu dot-com rủi ro nhất thay vì Cisco, bạn vẫn sẽ vượt trội hơn Cisco (và thị trường rộng lớn hơn) hơn 15 lần, miễn là một trong những cổ phiếu rủi ro đó là Amazon.
Nổ
Có rất nhiều sự khác biệt giữa dot-com và AI, và giữa Cisco và Nvidia. Đầu tiên, sự tăng trưởng của Nvidia đã được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng thu nhập ngoạn mục cũng như sự cường điệu, trong khi Cisco được hưởng lợi từ sự bùng nổ đầu tư Y2K giới hạn thời gian. Nhưng khi "lựa chọn an toàn" là một trong những cổ phiếu sủi bọt nhất, chúng ta a) ở trong bong bóng và b) không còn chơi an toàn nữa. Thị trường không nhất thiết phải hợp lý trong ngắn hạn, nhưng trong dài hạn, rủi ro và lợi nhuận phù hợp. Nếu Nvidia là thứ chắc chắn trong thị trường này, thì nó sẽ tạo ra lợi nhuận chắc chắn - hay còn gọi là nó sẽ theo dõi thị trường. Nếu bạn đang mong đợi Amazon trả lại hàng vào khoảng năm 1999-2024 từ Nvidia, thì bạn cũng nên lường trước rủi ro Pets.com. Đây không phải là phi công của bạn nói, nhưng hãy thắt dây an toàn và đảm bảo bàn khay của bạn được cố định.
Cuộc sống thật phong phú.